公司2008年1-6月实现营业收入1.28亿元，同比增长18.1%；营业利润3,800万元，同比下降1.4%；归属母公司所有者净利润3,833万元，同比增长4.4%；扣除非经常性损益后净利润3,072万元，同比下降13.8%；实现基本每股收益0.21元。

原材料价格上涨及出口增多降低毛利率。报告期内公司出口销售收入占比增加至91.3%，是典型的外向型企业。受原材料价格上涨及人民币对美元持续升值影响，公司综合毛利率同比下降3个百分点至39.1%，我们认为短期内上述不利因素仍将存在，公司毛利率水平仍面临进一步下滑压力。而由于销售力度加大、研发费用增多、汇兑损益增加，公司期间费用率同比增加了3.4个百分点。毛利率的下滑及期间费用率的上升是报告期内公司增收不增利的主要因素。

非晶硅电池芯片仍是支柱。公司是国内最大的非晶硅太阳能电池芯片及组件产商，且关键设备和核心技术均自行研发。上半年受产能限制，该业务收入同比仅增长23.6%。而通过提高芯片光电转换效率，降低成本，毛利率同比增加14.8个百分点至50.3%，为近年来最高水平，显示了公司在非晶硅电池芯片上的领先地位。非晶硅芯片相对晶体硅芯片成本优势显著，在晶体硅价格高位运行的情况下，预计非晶硅芯片需求仍将保持较快增长。若IPO项目顺利达产，公司非晶硅芯片产能将扩张250%，该业务仍将是未来业绩增长的保障。

晶体硅电池芯片重回轨道，并有望快速发展。公司上半年得到较充足的晶体硅供应，晶体硅电池芯片产能利用率大幅提升，收入同比增长117%，但晶体硅价格的大幅上涨导致毛利率同比下滑4.2个百分点至10.7%。公司已宣布在乐山建立以晶体硅电池芯片为主的生产基地，并将业务往上游晶体硅材料项目延伸。同时，公司4月份与浙江昱辉阳光能源有限公司签署了长期单/多晶硅片的供货合同。我们预计未来数年公司晶体硅原材料的供应量及价格较为稳定，在晶体硅电池芯片需求旺盛的背景下，公司未来晶体硅电池芯片产能的扩张将带动该业务快速增长。

太阳能应用产品及供电系统前景仍看好。此项业务作为晶体硅电池芯片的下游环节，附加值较高，除了增强公司盈利能力外，还有助于公司品牌的建立，并完善公司产业链，提高公司长期竞争力。未来受益于下游稳定的需求，太阳能应用产品及供电系统业务预计仍将实现较快增长。

风险提示：公司上半年每股经营活动产生的现金流量净额为-0.37元，且未来投资项目支出较多，公司经营或将面临现金流压力。

预计公司2008～2010年每股收益分别为0.45元、0.62元和0.85元，对应动态PE分别为41倍、29倍和21倍。我们认为公司的优势在于其丰富的产品线和完善的产业链，可以分享太阳能应用产业链中各环节的利润，收益较有保障，但考虑到未来产能释放的不确定性及短期估值偏高，暂时维持公司“中性”的投资评级。

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