近期包括天威保变在内的多家A股太阳能相关上市公司股价跌幅较大，总结起来有以下原因：1、国际油价于7月中旬开始持续下跌，目前已跌破120美元；2、顺大、大全、通威等多晶硅厂商陆续投产；3、西班牙可能较大幅度降低09年光伏补贴的法案尚未最终确定。
油价涨跌并非新能源行业发展的本质原因，二氧化碳减排的共识才是内在动因。各国签订《京都议定书》并制定政策发展可再生能源，主要是基于避免全球气候变暖的二氧化碳减排要求，同时也考虑到常规能源终将枯竭，《京都议定书》签订后以及日本、德国等国补贴发展新能源后很长一段时间内，石油价格也曾跌至20美元附近。
太阳能产业发展的直接动因是政策推动，各国发展太阳能等新能源的趋势正在加强，需求过度集中的风险已经开始分散，而西班牙可能的最坏预期已充分反应。采取购电补偿等扶持政策是推动新能源产业发展有效措施，近期各国政策方向更为明朗；法国提出把新能源扶持重点转向太阳能、瑞士启动类似德国的购电补偿法、日本将讨论09年重新启动补贴太阳能的法案、台湾10.8亿元新台币用于2009年补贴太阳能等，而韩国、意大利、希腊等国光伏需求有望出现爆发性增长；而西班牙大幅降低补贴幅度并非遏制产业发展，之前确定购电价下的年投资回报率达20％以上，补贴电价削减幅度远高于德国不难理解，兴业证券分析师王雪峰认为西班牙后续将制定更为稳健的太阳能扶持政策，近期市场已经充分反应了西班牙在2009年补贴规模缩减至300MW是最糟糕预期，若8月底前确定的最终方案好于这个最坏预期，市场将给予正面反应。
关于政府扶持政策应进一步认识。1、政府补贴电价逐渐下降是必然的，才能最终达到替代常规能源的目标，适当的削减有助于产业进步，把削减光伏补贴电价简单的等同于遏制光伏产业是不正确的；2、也有观点认为经济不景气必定影响各国政府不愿意扶持新能源，王雪峰认为，采用购电补偿法居民月均用电成本的提升是微乎其微的，而较高补贴电价下的投资回报率可能相对其他产业更具吸引力。
天威英利在海外上市的股东YingliGreenEnergy（NYSE:YGE）公布08年二季度业绩报告显示，二季度YGE实现销量68.2MW，环比增长24.9％，收入19.87亿元，环比增长24.6％，毛利率25.8％，环比提高1.2个百分点。受益于垂直整合的产业链，08年上半年毛利率不会下降。YGE财报从海外会计准则的角度反映了天威英利的经营情况，实际上2008年二季度毛利率比一季度还提高了1.2个百分点，也远高于07年任何季度，王雪峰认为是公司充分利用产业链优势，取得更薄的切片、更低的碎片率、更高的转换效率，少量比例现货多晶硅价格的上涨被公司不断提高的工艺技术充分消化，目前公司每瓦光伏电池的多晶硅耗用量不断下降，07年底为8克/瓦，一季度降至7.5克/瓦，二季度降至7.2克/瓦左右，也低于国内其他光伏电池厂商，预期09年可以达到7克/瓦的水平，公司的垂直整合产业链优势充分显现。
YGE08年销量预期上调，销售渠道不断拓展，09年销量受西班牙政策影响不大。上半年YGE实现销量122.8MW，公司也将全年销量预期从255到265MW上调至270到280MW，也符合此前的销量预期。根据上半年44％到45％的销量比例，假设08年下半年盈利能力不变，天威英利全年净利润区间为16.2亿元到16.6亿元，相当于贡献天威保变EPS0.36元到0.37元，仍高于此前点评中全年15亿元的盈利预测；另外公司渠道拓展非常成功，2009年订单覆盖德国、比利时、韩国、意大利等多个国家，若西班牙政策达到最坏情况，预计西班牙订单可能仅占09年销量10％到15％。
王雪峰认为应该理性看待国内其他多晶硅企业的陆续投产对光伏行业和相关公司的影响。1、更多企业掌握多晶硅生产技术对行业发展是有益的，多晶硅价格趋降和销售方式合约化是发展趋势；2、盈利预测假设对多晶硅业务给予很高安全边际，09年、10年现货价以240美元/公斤、180美元/公斤，并分别配以一定比例以合约价销售，实际情况可能好于假设；3、对于产业链完整的企业来说，多晶硅价格波动对利润影响更不明显，因此估值不应因为多晶硅价格预期的变化发生改变。
近期股价处于高安全边际水平，建议积极买入。不考虑天威英利可能的业绩超预期和双流资产注入，兴业证券暂维持公司08年、09年、10年0.90元、1.38元、2.82元的盈利预测。从安全边际角度出发，给予输变电设备业务25倍估值，新能源业务给予30倍估值（完整产业链不应分开上下游分别估值），计算安全股价为25.6元。此外双流资产注入有很强的确定性，还将大幅增加09年、10年的盈利预期，以此计算09年估值水平在15倍到17倍之间，估值优势已很明显；目前股价已处于较高安全边际水平。
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